Delta 与 Gamma：方向敏感度会变
Delta 描述模型中的价格敏感度，Gamma 描述这种敏感度怎样随标的价格变化。临近到期、接近行权价时，头寸对价格的反应可能变得很快。
把 Delta 数字当作条件下的敏感度来使用。它会变化，不是持仓保证，也不能直接代替可靠的胜率判断。
VINCENT ALPHA / 03 / OPTIONS STRATEGIES
期权策略
把权利金、履约义务与潜在亏损放在同一张图里。
到期结构速查
到期损益分析
选一个结构，输入价格，查看组合在到期时的理论结果。
采用普通未调整美股期权，每组对应 100 股；价差两腿同标的、同到期日。切换策略会载入该策略的示例参数。
八种结构，先看交换了什么
| 策略与目的 | 结构 | 收益与成本的取舍 | 进入分析 |
|---|---|---|---|
| 备兑看涨 持股并让渡部分上涨空间 | 每组持有 100 股，同时卖出 1 张看涨。 | 收到权利金，同时接受股票可能按行权价交付。股价下跌时，权利金只缓冲一部分损失。 | |
| 现金担保卖出看跌 准备按约定价格接股 | 卖出 1 张看跌，为每组 100 股的接股义务预留资金。 | 到期收益上限是权利金。即使股价已经大跌，被指派后仍需按行权价买入。 | |
| 牛市看跌价差 表达温和看涨或不跌的情景 | 卖出较高行权价看跌，买入较低行权价看跌；同标的、同到期日。 | 净权利金是收益上限。两腿完整结算时，价差宽度减净权利金构成理论亏损上限。 | |
| 保护性看跌 给持有的股票增加期限内保护 | 每组持有 100 股，同时买入 1 张看跌。 | 支付权利金来建立期权有效期内的卖出权利。股票上涨仍有空间，保护成本会降低组合收益。 | |
| 牛市看涨价差 以净支出表达看涨情景 | 买入较低行权价看涨，卖出较高行权价看涨；同标的、同到期日。 | 净支出构成到期理论最大亏损。降低买入看涨成本的同时，也限制了上涨收益。 | |
| 熊市看跌价差 以净支出表达下跌情景 | 买入较高行权价看跌，卖出较低行权价看跌；同标的、同到期日。 | 支付净权利金。股价跌破较低行权价后，继续下跌不会继续扩大模型收益。 | |
| 领口策略 同时限定持股的部分上下空间 | 持股、买入较低行权价看跌，并卖出较高行权价看涨。 | 看涨权利金帮助支付保护成本，代价是上涨收益封顶。净权利金可为收入或支出。 | |
| 铁鹰策略 研究到期价格停留在区间内的情景 | 卖出看跌价差与看涨价差，两侧都买入外侧保护腿；四腿同到期。 | 净权利金是到期收益上限。价格越过内侧行权价后，某一侧价差逐步承担损失。 |
逐个拆开，理解义务与边界
备兑看涨
结构怎样运作
每组持有 100 股，同时卖出 1 张看涨。
收到权利金，同时接受股票可能按行权价交付。股价下跌时，权利金只缓冲一部分损失。
需要核对的事情
重点检查是否愿意交出股票、覆盖股数是否足够，以及除息日前后的提前行权风险。
股票成本 50、看涨行权价 55、权利金 2：每组到期损益上限 700 美元，股价归零时亏损 4,800 美元。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
现金担保卖出看跌
结构怎样运作
卖出 1 张看跌，为每组 100 股的接股义务预留资金。
到期收益上限是权利金。即使股价已经大跌，被指派后仍需按行权价买入。
需要核对的事情
接股金额、接股后的集中度和可用现金应一起核对。权利金不意味着接股后的企业风险消失。
行权价 50、权利金 2：每组收益上限 200 美元，盈亏平衡价 48，股价归零时亏损 4,800 美元。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
牛市看跌价差
结构怎样运作
卖出较高行权价看跌，买入较低行权价看跌；同标的、同到期日。
净权利金是收益上限。两腿完整结算时，价差宽度减净权利金构成理论亏损上限。
需要核对的事情
提前指派和到期附近一腿未行权，可能留下股票敞口。保护腿需要完整覆盖数量和到期日。
卖出 100 看跌、买入 95 看跌、净收 1：每组最大收益 100 美元，理论最大亏损 400 美元，平衡价 99。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
保护性看跌
结构怎样运作
每组持有 100 股，同时买入 1 张看跌。
支付权利金来建立期权有效期内的卖出权利。股票上涨仍有空间，保护成本会降低组合收益。
需要核对的事情
核对保护股数、行权价和保护结束时间。看跌到期后的股票风险需要重新评估。
股票成本 100、看跌行权价 95、支付 3：每组最低到期损益 −800 美元，平衡价 103，上涨损益在模型中无上限。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
牛市看涨价差
结构怎样运作
买入较低行权价看涨，卖出较高行权价看涨；同标的、同到期日。
净支出构成到期理论最大亏损。降低买入看涨成本的同时，也限制了上涨收益。
需要核对的事情
卖出看涨仍有被提前指派的可能。查看到期附近股票交付、资金与两腿处理是否匹配。
买入 100 看涨、卖出 110 看涨、净付 3：每组理论最大亏损 300 美元，收益上限 700 美元，平衡价 103。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
熊市看跌价差
结构怎样运作
买入较高行权价看跌，卖出较低行权价看跌；同标的、同到期日。
支付净权利金。股价跌破较低行权价后，继续下跌不会继续扩大模型收益。
需要核对的事情
卖出看跌的履约义务、到期腿处理和交易费用仍需核对。方向看对也不代表到期前一定盈利。
买入 100 看跌、卖出 90 看跌、净付 3：每组理论最大亏损 300 美元，收益上限 700 美元，平衡价 97。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
领口策略
结构怎样运作
持股、买入较低行权价看跌，并卖出较高行权价看涨。
看涨权利金帮助支付保护成本，代价是上涨收益封顶。净权利金可为收入或支出。
需要核对的事情
保护期限、股票交付义务与两腿数量要匹配。股票历史成本会影响最低到期损益是否仍为盈利。
股票成本 100、买入 95 看跌、卖出 110 看涨、净付 1：每组最低损益 −600 美元、最高损益 900 美元，平衡价 101。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
铁鹰策略
结构怎样运作
卖出看跌价差与看涨价差，两侧都买入外侧保护腿；四腿同到期。
净权利金是到期收益上限。价格越过内侧行权价后，某一侧价差逐步承担损失。
需要核对的事情
四腿会增加成交摩擦和处理复杂度。两侧保护必须完整；某腿指派后仍可能出现股票敞口。
买入 90 看跌、卖出 95 看跌、卖出 105 看涨、买入 110 看涨、净收 2：每组收益上限 200 美元、理论最大亏损 300 美元，平衡价 93 与 107。
此例不含费用；上方分析工具可加入自设交易费用。
从研究到到期，检查四个阶段
明确你要承担的结果
能否接受接股或交股？保护何时结束？把对应的资金、股数和期限写下来。
权利金是交换条件的一部分。先把义务与可能的损失放进整个组合，再比较报价。
核对报价与总成本
区分买入腿与卖出腿的报价、价差和数量。计算净支出或收入，并合计每张合约的费用。
模型可以核对结构的数学结果，不能保证组合按屏幕中的价格完整成交。
持有期间复查事件
观察财报、除息日、公司行动与临近到期。到期前的盈亏还会受时间价值和隐含波动率变化影响。
提前指派一条卖出腿后，检查新增股票或资金义务，以及另一条腿是否仍能提供预期保护。
到期后确认实际持仓
查看券商的行权、指派与结算记录，确认下一交易日持仓和现金。接近行权价时，不应把“看起来会失效”当成确定结果。
一腿未行权或盘后价格变化，可能使实际持仓偏离损益图。理论价差边界依赖两腿按模型完整处理。
到期图之外，还要观察什么？
Theta 与 Vega：方向之外的变量
时间经过会改变时间价值，隐含波动率变化也会改变期权报价。买入方向看对后，其他变量仍可能使到期前的期权盈亏不如预期。
比较的是完整头寸，而不只是某一条腿。到期损益图不包含这些报价变化；它的用途是核对最终结构的价格边界。
阅读全文：期权 Greeks下单前的检查
01 / TERMS
核对合约
确认标的、到期日、合约乘数与行权方式。公司行动后的调整合约可能与 100 股示例不同。
阅读 Greeks →02 / OBLIGATIONS
看清履约
美式期权可能在到期前被行权。保护期权不会替你自动管理所有履约过程。
查看指派资料 →03 / PROCESS
写下退出条件
记录何时复查、什么会推翻观点、是否有足够股票或资金，以及到期时如何处理。
下载复盘模板 →模型边界
到期速算核对最终结构；情景工作台估算持有期间价值与敏感度，两者均为基于输入的模型估算。总交易费用按输入计入；工作台以连续股息率近似股息，未模拟离散除息、税费和融资。价差理论边界依赖两腿完整结算；提前指派、盘后变动或一腿未行权可能产生额外股票敞口与损失。